今世缘酒业2018年年报解读：连续高增长背后的藏隐忧

4月14日，今世缘独立董事连续发布公开的述职报告，其中“完成”成为各董事述职报告中屡屡出现的关键词。但北京商报记者也注意到，与一片“喜气洋洋”的完成消息对应的，是同期发布的2019年一季报中今世缘预收款项的大幅下滑。

今世缘发布的2018年年报中透露的数据显示，今世缘实现营业收入37.36亿元，同比增长26.55%；实现归属于上市公司股东的净利润11.51亿元，同比增长28.43%，超额完成了年度经营目标。这一高增速延续到了2019年一季度，在本期内今世缘的营业收入为19.54亿元，较上年同期增长31.12%；归属于上市公司股东的净利润为6.41亿元，同比增长26%。

值得注意的是，几组下滑数据，似乎在透露出今世缘连续高增长背后的隐忧。其中最值得一提的，便是企业经营活动产生的现金流量净额，同比大幅下滑136.45%。

对于该数据的下滑，北京商报记者从今世缘方面了解到的原因是，因为上一年末企业的预收款较多，因此一季度末相较年初而言，预收款增长情况便不甚明显；与此同时，此次因为缴纳税款较多的缘故，也使得企业预收款增长情况受到影响。至于预收款降低的原因，今世缘方面仅解释为季节性因素导致的预收款项减少。从数据来看，截至3月31日，今世缘预收款项为2.92亿元，较1月1日的11.68亿元下滑了75.03%。

从历年今世缘透露的一季度数据来看，企业在第一季度末的预收款项，较上一年末均出现了下滑，并且呈现出逐年增加的情况。具体来看，2015年一季度末、2016年一季度末、2017年第一季度末和2018年一季度末，今世缘的预收款项分别为1.89亿元、1.01亿元、1.12亿元、2.45亿元；与此相对应的是2014年末、2015年末、2016年末和2017年末各自约为3.3亿元、3.15亿元、4.86亿元、8.15亿元，降幅分别为约43%、68%、77%和70%。业内人士认为，预收账款与企业收入有着密切关系，一般而言，预收账款大幅增加，意味着企业收入会有大幅增加；反之预收账款减少，收入也会相应减少。

但今世缘仍实现了营收的大幅增长，有观点指出，与今世缘持续在营销上进行高投入有关。从数据来看，2019年一季度，今世缘销售费用为3.1亿元，同比增幅为43%；而2018年全年今世缘销售费用为5.86亿元，同比增长36.74%。这两个增幅数据，均大大高于今世缘在营业收入与净利润上的增幅。业内观点认为，若长期出现销售费用增幅远大于营收增幅的情况，未来或将对企业利润的持续性增长带来负面影响。

不过，受益于高端产品板块，作为今世缘主业的白酒业务，营收增幅呈现出高于成本增幅的情形。2018年年报显示，白酒营业收入较上年增加77969.23万元，同比增长26.71%；白酒营业成本较上年增加17615.75万元，同比增长21.36%。对此今世缘方面表示，这是因为企业白酒产品结构持续优化，特A类以上产品销量旺，使得报告期内公司白酒的营业收入增长率高于营业成本的增长率。而在今世缘的产品规划中，所谓特A类产品，即价格为100-300元的产品，特A+类则为300元以上的产品。从营收数据上来看，该两类产品，已成为今世缘白酒业务占比最大的板块，也是唯二毛利持续增加的板块。

今世缘发展历程与趋势

因为有洋河这颗巨树笼罩，今世缘上市以来就寂寂无闻，除了户外和媒体广告，很少看到他们出现在镁光灯下。直到2018年，很多人会发现，这颗遮蔽在大树下的小草已然丰茂。

在今年初的工作大会上，今世缘正式提出了“奋斗新五年，实现翻两番”的口号，其布局大区战略后逐鹿全国市场的野心已昭然若揭。在业绩和信心的双重膨胀之下，今世缘能否冲破白酒行业的寡头格局，再次上演区域品牌的翻盘大戏呢？

从今世缘公布的具体数字显示，今世缘的业绩有近半是由高端酒贡献的。也就是说，2018年，今世缘的中高端的酒产品增长迅猛。同时，值得一提的是，今世缘在江苏省内的业绩增长强势，成为了业绩增长的主要市场之一。

由公布的数据可以看出，2018年今世缘在省外的业绩部分增长了30%左右；而在省内的业绩增长则增势更明显，尤其省内的主力大区，南京大区的营收增长更是达到了49.76%的速度。

纵观今世缘的发展历程，自2017年始，今世缘就加速产品结构升级战略，公司的主要资源开始集中供应高端酒产品。而在后续两年的市场调研中发现，今世缘的中度高端白酒战略显现成效，而这一点从今世缘的业绩报表中也可以看出。

在产品方面，今世缘的总体战略就是要集中全力打造单一的少数几种精品，并以此为主导，带动整体业绩的进步。

除了在产品方面进行产品结构优化调整之外，在公司的运营渠道上，今世缘也是下了一番的功夫。主要思路为促进渠道下沉战略，重点实行厂商协同的分销单元；在省外市场，则主要实行分类分层，建立重点市场的战略。

在制度管理方面，今世缘也是对现有的制度进行了改革，通过一系列的管理变革，开始激发销售员的销售热情；同时强化了与经销商的沟通，在利润方面给予了经销商更多的利益。

除了以上几方面的改进外，尤其值得一提的是，今世缘在产品质量把关方面也做了调整。总的思路就是加强了内审的力度，建立了新的内部监察制度。

正是这些调整使得今世缘的业绩有了长足的进步。仔细想来，今世缘的高端酒系列快速增长并不是一家公司的个例，而是中国白酒工业的整体态势。白酒工业居于龙头地位的茅台、五粮液等酒企，也是高端酒产品增长势头强劲。

在中国的白酒市场，近两年来总体的销售量和产量变化不大，但高端酒的产量和销售额却是在快速的增长。今世缘之所以能够实现那么快的增长，或许正是因为其顺应了白酒工业的发展趋势。