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天汽模002510订单饱满海外值得期待

2019-12-25 19:23:45

天汽模(002510)订单饱满海外值得期待

简评 2015 年收入增速快，盈利受累于部分海外项目亏损影响模具业务：收入10 亿+，其中国内占比60%（主要为上海大

简评 2015 年收入增速快，盈利受累于部分海外项目亏损影响模具业务：收入10 亿+，其中国内占比60%（主要为上海大众/通用/神龙等合资客户），国际占比40%（欧洲/美国市场各占一半，福特/通用/PSA 为主要客户）。得益于海外快速增长，收入同比增速明显（H1 增长43%，全年预计增长30%左右）；但去年确认收入的部分欧洲订单（欧洲子公司承接的高端品牌厚板料订单，总规模900 万欧，五个项目，国内负责生产制造，首次合作尝试），由于在产品定价/制造经验/项目管理等方面失误，出现较大亏损（预计收入500 万欧，净亏损净额超过收入规模），受此影响，模具业务利润率出现较明显下降。冲压件业务：主要客户为长城、丰田和北汽，其中来自于长城的收入占主导（为天津生产的H2/6 配套，2015 销量同比增48%），受益于客户产品放量，去年业务收入增长也较靓丽。在手订单饱满，国际化推进值得期待模具在手订单充足：公司产品性价比较高（低于日韩10%-20%，大幅低于德企），订单充足（20 亿+），生产也处于饱和状态；欧洲不利影响消除：欧洲项目的负面因素在今年将有效消除，目前剩余的两个项目推进比较顺利。国际市场积极推进：国际市场主要竞争对手为日韩企业，近期日元相对人民币升值有利于提升公司产品竞争力，同时，公司也在考虑通过海外建厂的方式争取更大的国际市场份额。推动内部调整，提升管理效率为提高有效产能/改善产品质量/强化管理控制/提升激励效果，去年，公司内部架构也做了重大调整：五大工厂独立核算，成立检验部门，调整激励机制。通过一系列管理上的调整优化提升内部效率，预计效果将在今明逐渐显现。投资建议出口将受益于公司质量提升/管理改善/汇率贬值，调整公司年EPS 为0.39、0.57、0.7 元，维持“买入”评级，考虑到零部件整体估值水平的下降，给予30 倍估值，目标价17 元。

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